曾道长四不像已免费公开,曾道长资料公开报码2o19,六合兄弟论坛,771774.com——源城区社会趣闻
大咖名流
兴业证券-防守反击投资时钟从”类滞胀“到衰退
发布日期:2021-11-10 19:39   来源:未知   阅读:

  :紧缺格局持续,在今年四季度乃至明年初将继续让欧美经济笼罩在高通胀的阴影之下。美国四季度将开始货币政策正常化,但不是系统性风险,美债长端利率有望反弹但不同于1季度:1)债务上限短期协议达成,4季度美债阶段性供给将增加,美债利率有温和上行压力;2)联储通胀容忍度将会超预期,以史为鉴,1947年。”

  1)固定资产投资:a)地产,受制于持续偏紧的政策和信用风险;b)基建,受制于控杠杆、金融反腐,托底力度优先;c)制造业,受制于能耗双控,叠加能源及原材料价格高企。

  2)消费:疫情反复,影响消费增速,后续等待刺激政策以及疫情防控的变化;3)出口:基数因素,叠加全球产业链修复,下半年出口增速或趋势放缓。

  通胀,较难演变为全面通胀,主要是疫情、能耗双控政策等因素的累积效应下,供应端紧张引发的PPI超预期上行。

  1)CPI——新经济形势下,中国PPI未必能向CPI有效传导,可参考2017年。

  四季度经济继续降速,CPI低位徘徊,猪价继续下跌也继续拖累CPI,猪周期启动或要等待明年下半年。

  8.2)PPI——9、10月份PPI同比或是年内高点,不排除10月煤炭、原油、天然气等继续涨价,但随着中国政府力保煤炭电力供应以及中国经济降速,四季度中后期PPI同比将有望回落。

  3)“双碳”战略和新一轮朱格拉周期的影响之下,此轮PPI回落之后的情形,可能更像2004-2006年,未来数年PPI回落的低点相对更高。

  投资时钟的“衰退”期,政策环境将转向稳经济,有利于资本市场,政策刺激的方向将是股市的结构性机会。

  供应链紧张引发的“胀”找原因:1)经济复苏、新动能推升用电需求,四季度会弱化;2)需求端:服务业用电量增速高于制造业,非高耗能制造业高于高耗能制造业;3)电力结构的变化,符合长期战略;但短期要不能操之过急;4)煤炭供需缺口放大,库存处于低位,加大了火电增加供应的难度;4)8月后,能耗双控推动限产。

  此番缺煤缺电的教训及启示:1)双碳战略英明伟大,但不能操之过急、不能运动式推进;2)双碳目标呼唤灵活性和智能化的新型电力系统;3)中国的政策决策者善于发现问题并高效地解决问题,投资者不要把短期的扰动当做长期趋势。

  供应链紧张引发的“胀”不会影响大国货币政策决策:供应链紧张引发的“胀”持续性低,虽然海外能源涨价可能仍有惯性,等待所谓“寒冬”,但是,煤炭、原材料涨价已经到了高潮或已经过了高潮。

  14.今年四季度,投资时钟下一步更大概率的场景是衰退,10月份正从“类滞胀”转向衰退投资时钟意义的衰退,可以区分上半场和下半场,两者的分别在于有没有“稳经济”的政策环境。

  一旦稳增长的预期确定,衰退下半场即开始,重要的观察点:10月底的政治局会议、11月的中央六中全会、年底中央经济工作会议。

  四季度中国政策导向将更趋稳经济、稳就业,后续,将步入有利于资本市场的衰退下半场,政策刺激的方向将是股市的结构性机会。

  1)财政政策是重点,特别是围绕“十四五规划”要重点发展的领域发力;2)货币政策保持中性偏宽松,重点是配合财政政策,宽信用可期待,降准也有可能,从而有利于化解信用风险,有利于培养新的经济增长点。

  信用风险:房地产债务风险,正在妥善化解中,不会导致金融冲击,不会形成系统性金融危机,但是,债务违约甚至恶意“逃废债”行为等尾部风险仍会影响社会情绪。

  20.政策环境已经开始边际改善,前期密集出台监管政策的阶段已过去,其中,互联网作为港股市场的中流砥柱,风险较明显释放。

  海外环境分析:四季度欧美仍有滞胀压力,美债收益率和美元反弹带来短期惊扰,但并不是系统性风险。

  全球放水的滞后反应、疫情导致的供应链风险、大宗商品和芯片等紧缺格局持续,在今年四季度乃至明年初将继续让欧美经济笼罩在高通胀的阴影之下。

  美国四季度将开始货币政策正常化,但不是系统性风险,美债长端利率有望反弹但不同于1季度:1)债务上限短期协议达成,4季度美债阶段性供给将增加,美债利率有温和上行压力;2)联储通胀容忍度将会超预期,以史为鉴,1947年通胀暂时高企,美联储并没放弃尤其是长债利率的YCC;3)高通胀但经济预期变差,美国长债利率四季度难以重现今年2-3月份快速上升的冲击。

  26.1)美元指数随着美德短端息差(2年期为例)扩大而走高,5月份已经开始,后续随着Taper的临近以及实施,美国短端利率将稳步上行,从而,推动美元进一步、缓慢走高。

  从全球配置而言,美元资产在这时恰恰是有吸引力的,以内生增长动能驱动的、优质成长股的吸引力提升,但是,业绩预期不佳的股票将杀估值,特别是强周期的行业。

  首先,海外风险不是系统性风险,美股只是高位震荡,但是,中国股市尤其是港股市场已经先跌为敬,死猪不怕开水烫;第二,虽有新兴市场收紧货币政策,但中国在以内循环为主体的战略下,货币政策将更加“以我为主”,现阶段反而是宽信用;第三,中美经贸关系短期有望阶段性缓和,海外资金对中国资产的风险偏好有望改善。

Power by DedeCms